造纸行业：木材、废纸、浆继续涨价 维持中性

纺织行业整体“中性”评级，保持林业资源非常丰富的 岳阳纸业(行情 股吧)（600963.SH）“购入”评级。主要原因是低GDP以及低CPI共存的宏观大背景下，2007年木材价格上涨幅度有可能超过20%，低于10%的市场预期。

随着纤维资源成本的提升，各纸种都呈现出价格提升的趋势。但纯粹的纺织子行业仍没能挣脱长年利润平均化的趋势，毛利率较高的纸种背后都预示着厂商的扩产计划。国内和出口市场需求超强预期的可能性于是以随着市场需求基数的提升而渐渐减少。白卡、铜版、新闻等纸种的小厂商早已不多，可可供重开的供给数量受限。

　　纸浆行业“中性”评级。2007年纸浆毛利率仍将保持在高位。主要原因是全球浆价之后高位运营。

寻摇钱术　到　　新闻纸行业“中性”评级。2007年毛利率仍在低位游走。主要原因是美废置8#供应大幅递增导致的成本提升、北美新闻纸价格暴跌造成出口增加、国内市场需求不央。

　　箱版纸行业“平安保险”评级。2007年毛利率开始上升，主要原因是未来生产能力获释过慢，行业配对开始。　　铜版纸行业“中性”评级。

2007年毛利率平稳。主要原因是产品价格和浆价实时下降、出口退税政策持续性尚待仔细观察、海南125万吨/年追加生产能力的投产预期。

　　双胶纸行业“增持”评级。高档双胶收益平稳；中低档双胶的收益提升，但主要来源为自产草浆和芦苇浆等低档浆。　　白卡纸行业“增持”评级。2007年下半年毛利率将维持稳中有升的趋势。

目前追加市场需求逐步低于供给能力，年底 美利纸业(行情 股吧)30万吨和明年中期 太阳纸业(行情 股吧)30万吨项目使得行业整体毛利率保持稳定。投资要点覆以 点 财 经 我们给与纺织行业整体“中性”评级，保持林业资源非常丰富的岳阳纸业（600963.SH）“购入”评级。

　　纺织行业的市场需求来自消费开支和出口，和投资开支基本牵涉到，这造成其市场需求增幅比较平稳，盈利能力的波动大于与投资开支涉及的周期性行业。在目前GDP增长速度较慢的宏观背景中，其盈利的增长幅度要大于与投资开支涉及的周期性行业以及和宏观经济与股市涉及的金融部门。从行业配备的角度分析，纺织行业每年大约有10-20%左右的盈利快速增长。

由于行业整体的盈利快速增长高于周期性行业，在本轮由宏观经济提升带给的大行情中，其股价走势也无法优于大盘。如果宏观经济由于短路引起严苛的宏观调控，投资开支不会不得不上升，周期性行业的盈利状况不会较慢上升。纺织由于市场需求和投资开支相关性并不大，赢利状况不会比较平稳。

所以在宏观调控的情况下未来将会跑完输掉大盘。　　2007年第4季度纺织公司的投资策略依然是重点注目享有林业资源的岳阳纸业。

2007年第四季度为低GDP以及低CPI共存的宏观大背景。整体宏观经济将逐步南北短路。

木材由于50%的工业用途为建筑业，市场需求和投资开支密切相关。低通货膨胀的最后阶段，林业作为供应有限的原材料，其林业价格涨幅有可能多达预期，林业资源的价值获得提升。

同时采伐指标容许、俄罗斯提升关税、东南亚压制盗伐等也推展了木材涨价的趋势。初步判断2007年1-9月份全国木材涨幅大约15%，预计全年的涨幅为20%。　　低GDP以及低CPI共存的宏观背景对浆和纸的影响较难辨别。

浆的行业特征为资源和资金密集型，长年净利润率在0%-30%之间波动。纸的行业特征为资金密集型，长年净利润率在6%-8%之间平稳。

低通胀下，纺织不获益，也不损毁。贴现帐款损毁，存货获益，保险费获益，国内出售的原料损毁，进口原料获益。进口木片价格目前还比国内价格低20-30%，尚能无法通过国外进口原料全部移往通货通胀带给的损失。　　以2006年1月1日为基准，截至2007年10月17日，纺织重点公司指数按流通股加权平均涨幅5.60倍（景兴和太阳由于上市时间过短，辟作），介于上证综指4.82倍和 沪深300 (行情 股吧)的6.0倍之间。

扣减岳纸后的平均值4.39倍，领先于大盘。岳阳纸业之所以股价走势较好，根本原因是木材价格从2006年1月1日的450元/立方米，上涨到当前的600元/立方米，涨幅大约33%。

扣减费用之后，木材的净利润率从43%提升到58%，提升15%。由于售价的提升，实际单位利润提升了80%。而同期纺织的毛利率基本平稳。

1.纸浆行业评级：中性（保持）　 　纸浆行业评级保持“中性”，主要依据为：www.　　（1）针叶浆全球新建生产能力较较少，供给快速增长受限，价格预期仍保持在高位，毛利率仍较高。

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